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SEPTA II 프로그램의 상환 구조는 다른 미국투자이민 프로젝트에 비해 매우 심플한 편입니다. 5년 만기 시점에 50만불 투자금을 전액 현금으로 지급하거나 또는 SEPTA 발행 채권(AA/A+ 등급)으로 상환하는 방식입니다. 결론부터 말씀드리자면 SEPTA II는 매우 안전한 미국투자이민 프로젝트입니다.

SEPTA가 현금으로 상환할지 채권으로 상환할지는 대출일로부터 46개월 되는 시점 이전에 SEPTA가 결정하게 됩니다. 현금으로 상환할 경우 5년 만기 시점에 50만불 전액을 고스란히 돌려받게 되므로 가장 간단한 상환구조가 될 것입니다.

채권으로 상환할 경우 SEPTA는 19년~20년 만기 주정부 지방채권을 발행해 미국투자이민 투자자들에게 지급하게 되는데, 투자자들은 이 채권을 바로 채권시장에 내다팔아 현금화하거나 아니면 5% 비과세 쿠폰(coupon)에서 발생하는 이자를 받으며 일정기간 채권을 보유하고 있다가 시장가가 회복되었을 때 현금화할 수 있습니다.

SEPTA 발행채권의 등급은 무디스와 피치레이팅스사 기준 A+/AA 등급으로, 대한민국 국채, 삼성전자 회사채 등급보다 높은 수준입니다. 만에 하나 SEPTA가 5년 만기 시점에 발행하는 채권이 BBB나 Baa3 아래의 투자부적격 등급이 매겨질 경우 SEPTA는 계약에 따라 반드시 현금으로 상환해야 합니다.

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(사진 = 셔터스톡) SEPTA II 미국투자이민 프로젝트는 상환구조가 심플하다

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미국에서 지방채권은 장외시장에서 매우 활발하게 거래되고 있습니다. 미국 내에서 매일 11억 달러 이상 규모의 지방채권이 거래되고 있는데, 회사채의 경우 1일 거래량 규모가 200억 달러인 점을 감안하면 지방채권 시장 역시 굉장히 유동적임을 알 수 있습니다. 참고로, 2012년 미국 내에서 발행된 전체 지방채권 규모는 약 $3.7조 달러입니다.

SETPA 발행 채권의 거래 현황은 증권거래소처럼 실시간으로 업데이트가 되지는 않지만 모든 trading/brokerage 계좌나 무료 웹사이트 등을 통해 거래 현황, 거래가격 등을 살펴보실 수 있습니다. 예를 들어, See: http://finra-markets.morningstar.com/BondCenter/ 사이트에 접속해 채권명 SOUTHEASTERN PA TRANSN AUTH으로 검색하시면 SEPTA 발행 채권의 현재 거래가 등 관련 현황을 확인하실 수 있습니다.

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(사진 = 셔터스톡) SEPTA II 미국투자이민 프로젝트는 현금 또는 A+/AA 등급 지방채로 상환받는다.

SEPTA가 발행하는 채권은 해당 프로젝트로 거둬들이는 미래 수입을 담보로 발행되는 Revenue Bond (매출채권) 형태가 아닌, 정부의 세입을 담보로 한 General Obligation (일반의무) 채권입니다. 예를 들어, 고속도로를 짓기 위한 자금을 채권을 발행해 조달한 뒤 여기서 나오는 요금 수입 등을 상환을 위해 쓰는 방식이 아니라 정부의 일반적인 세금 징수권을 바탕으로 발행되는 채권이라고 보시면 됩니다. 즉, 미국투자이민 자금이 투입되어 재개발되는 철도시설의 운영 수입으로 채권을 상환하는 방식이 아니기 때문에 향후 철도시설 운영 수익이 예상보다 낮더라도 이 같은 상황이 자금 상환에 직접적인 영향을 미치지 않습니다.

미국투자이민 자금을 빌리는 SEPTA 입장에서 보면, 19~20년 만기가 아닌 25년 만기의 채권을 발행하고 여기에 (i) 최초 5년간은 채권 보유자가 채권을 현금화할 수 없다는 조건, 그리고 (ii) 5년 만기 시점에 채권 발행자인 자신이 현금으로 상환할 수 있는 옵션을 부가적으로 붙인 경우라고 볼 수 있습니다(SEPTA 20151022일 이사회 결의안 11~15 page.http://www.septa.org/about/board/agenda-10-15.pdf)

이 경우 SEPTA는 최초 5년간 아주 낮은 수준의 이자를 내고 자금을 빌릴 수 있기 때문에 약 4,5000만 달러를 절감할 수 있습니다. 참고로 현재 SEPTA15년 만기 채권에 3.7% 수준의 이자율(비과세)을 적용하고 있는데, 과세 대상 수익률로 전환할 경우 약 5.9% 이자율에 해당합니다.

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시나리오

미국투자이민 투자자들이 채권으로 투자금을 상환 받을 경우 투자원금 대비 손해를 보게 는 상황을 살펴보면 크게 2가지 상황으로 요약 가능합니다.

(1) 5년 만기 시점에 채권의 시장가(market value)가 원금보다 낮게 형성된 경우
(2) 5년 만기 시점에 발행되는 SEPTA 채권의 신용등급이 현재 신용등급(AA/A+)보다 1~2단계 낮아질 경우


1번의 경우 5년 만기 시점에 발행된 채권을 채권시장에 내다 팔았는데 시장가가 50만불보다 낮게 형성돼(시장가 100을 기준으로 할 때 예를 들어 97에 형성) 원금보다 낮은 금액을 손에 쥐게 되는 경우입니다. 투자자들은 일반적으로 이자율이 상승하면 채권가는 내려간다는 사실을 고려해야 합니다. 하지만 이 경우는 투자자에게 가장 불리한 상황을 가정한 것일뿐 실제 과거 30년간 SEPTA 채권의 시장가를 살펴보면 대체적으로 100 이상을 상회해왔음을 알 수 있습니다. SEPTA 지방채와 같은 높은 신용등급의 장기 지방채는 이자율이 상승하는 시기에도 상당히 높은 가격 탄력성을 보여왔습니다. SEPTA 발행 채권가가 장기간에 걸쳐 안정적으로 형성되어왔음을 보여주는 가격차트를 아래에 첨부하였으니 참고하시길 바랍니다.

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국민이주 ⓒ 실제 과거 30년간 SEPTA 채권의 시장가를 살펴보면 대체적으로 100 이상을 상회해왔음을 알 수 있습니다. SEPTA 지방채와 같은 높은 신용등급의 장기 지방채는 이자율이 상승하는 시기에도 상당히 높은 가격 탄력성을 보여왔습니다.

설사 시장가가 원금보다 낮게 형성되더라도 채권 시장의 특성상 등락폭이 크지 않기 때문에 투자자들이 원금 대비 입을 수 있는 실제 손해액의 규모는 크지 않을 것으로 예상됩니다. 나아가 이자율과 반대로 움직이는 채권시장의 특성까지 고려하면 이자율 상승과 달러 강세로 인한 환차익 덕분에 해당 손해액을 충분히 만회할 수 있으리라 예상합니다. 만약 채권을 수령한 뒤 곧바로 현금화하지 않을 경우, 해당 채권을 계속 보유하면서 쿠폰에서 발생하는 5% 수익을 받다가 시장가가 회복되는 시점에 채권을 매도하는 출구전략도 가능합니다. 참고로, 미국의 30년 만기 지방 교통채는 과거 30여년간 약 4차례 시장가가 100이하로 하락하는 사태가 발생했으나 4차례 모두 1여년 기간 이내에 100 수준 이상으로 회복하는 가격회복 탄력성을 보여줬습니다.

SEPTA가 발행하는 채권의 액면가와 이자율은 미국투자이민 투자금이 대출되는 일자에 결정됩니다. 채권 발행이 이날 실제로 이뤄지는 것은 아니고, 가상으로 액면가와 이자율 등을 미리 정하는 식인데, 예를 들어, 미국투자이민 투자금으로 대출이 실행된 날의 시장가가 105라면 채권 액면가는 $476,190.5가 되고, 시장가가 95이면 액면가는 $526,315.8이 됩니다. 채권 시장가는 미국투자이민 투자금으로 대출이 이뤄진 날의 50만 달러가 될 것입니다.

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(사진=셔터스톡) SEPTA가 발행하는 채권의 액면가와 이자율은 미국투자이민 투자금이 대출되는 일자에 결정됩니다.

5년 만기가 시작되는 시점은 미국투자이민 투자금으로 대출이 이뤄진 날인데, SEPTA와 맺은 계약서에 따르면 첫 번째 대출은 첫 번째 그룹 100명의 투자금이 모두 모인 뒤에 곧바로 실행되게 됩니다. 현재 DVRC는 중국 현지 모집 상황 등을 감안할 때 올해(2016) 늦가을 또는 2017년 초까지 첫 번째 그룹의 투자자 100명 모집이 완료될 것으로 예상하고 있습니다.


septa 출구전략

(사진=셔터스톡) 일반적으로 미국의 지방채는 보수적인 투자자들에게조차 안전한 투자 대상으로 알려져 있습니다.

2번의 경우 SEPTA 발행 채권이 A/AA+에서 A BB+ 등급 식으로 1~2단계정도로 아주 소폭의 변동폭을 보이는 경우입니다. 계약상 BBB나 Baa3 아래 신용등급으로 떨어질 경우에는 반드시 현금으로 상환해야 하므로 여기서 별도로 언급하진 않겠습니다. 신용등급이 채권 시장가 형성에 가장 큰 영향을 미치는 요소이긴 하나 과거 SETPA 발행 채권의 거래 현황을 볼 때 현재 AAA 등급을 형성하고 있는 지방채 신용등급이 갑자기 급격히 하락하는 일은 거의 없을 것으로 판단됩니다. 물론 전문가 누구도 미래 채권 가격을 함부로 예측할 수 없으나 그 동안 신용등급 A나 AA의 지방채가 문제를 초래한 적은 없었습니다. 일반적으로 미국의 지방채는 보수적인 투자자들에게조차 안전한 투자 대상으로 알려져 있습니다. 과거 디트로이트 주에서 지방채 채무를 이행치 못한 사건이 있었는데, 부도 발생 후에도 디트로이트 지방채권 주들은 최종적으로 92% 가량 보상을 받았습니다.

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